股指期货渐行渐近关注创新型基金产品
股指期货渐行渐近关注创新型基金产品
股指期货渐行渐近关注创新型基金产品 更新时间：2010-1-30 21:22:49 股指期货对LOF与ETF的影响甚小。而LOF与ETF中有大量的指数基金，在股指期货推出之前，成分股的上涨将给这些基金带来一定的机会
“交易型基金”是指可以在交易所交易的公募基金，包括：传统封闭式基金、上市型开放式基金LOF、交易型开放式指数基金ETF以及创新型封闭式基金。我国市场现有的理财产品中，仅有交易型基金是上市交易的。
与其他理财产品相比，交易型基金具有更好的流动性，有更多的投资机会。由于股指期货只有两个近月合约、两个季月合约，期限都较短，在套利时，需要转换合约，离到期日太远的封基不适合做套利操作，因为转换合约时会面临一定的风险。
我们建议，关注到期时间短，且套利空间较大的封基，这将是利用股指期货与封基组合套利的首选目标。我们预计，股指期货推出之后，封基的“年化折价率”将维持在一个较稳定的范围内，不再随市场大幅波动。
封闭式基金的高折价是封基相对开基的优势所在，尤其是指数型的封基，由于业绩的不确定性较小，相对于开放式指数型基金，有很大的优势。维持对传统封闭式基金的增持评级，推荐净值一向表现较好，分红预期较强的“基金兴华”以及半指数型的“基金兴和”。
LOF与ETF投资价值分析
作为上市交易的开放式基金，由于本身存在套利机制，LOF与ETF相对净值的折价很小，所以我们认为，股指期货对LOF与ETF的影响甚小。而LOF与ETF中有大量的指数基金，在股指期货推出之前，成分股的上涨将给这些基金带来一定的机会。
基于上述理由，给予LOF与ETF中性评级，重点关注超大盘ETF、上证50ETF与央企50ETF。
创新型封闭式基金投资价值分析
在开放式基金兴起之后，传统封基发行受阻，基金公司开始发行创新型封闭式基金。瑞福进取是第一只创新型的封闭式基金，该基金为杠杆型基金，瑞福优先为其融资对象。瑞福优先为开放式基金，而瑞福进取为封闭式基金，由于该基金条款设计对瑞福进取大为有利，所以瑞福进取上市后相对参考净值大幅溢价。注：价格对参考净值溢价，而对理论价值并不溢价。这与传统封基不同的是，由于创新型基金结构较为复杂，其价格对参考净值的折溢价并无多大意义。
长盛同庆是继瑞福分级后的又一只杠杆基金，该基金的创新在于：要求申购者同时申购同庆A与同庆B份额，两只基金均上市交易。这样，就解决了A与B之间融资代价的问题，让市场自己来定价。但同时上市引发了另一个困难，同庆A与同庆B整体是折价的，这与传统封基是一致的，如果以后再发行类似的基金，规模可能会大打折扣。
而作为第三只杠杆型基金，瑞和300就很好的解决了这个问题，该基金引入LOF的形式，圆满的解决了折价的问题，而且该基金为沪深300指数基金，对沪深300指数的杠杆比例非常清楚，是股指期货优质的现货资源。
在期间发行的其他创新型封闭式基金还有：大成优选、建信优势动力与富国天丰强化收益，这些基金并没有太多的新意，唯一值得一提的是设计了救生艇条款。救生艇条款一般是规定：在连续几个交易日折价大于某一数值时，该封闭式基金将转换成开放式基金。这个条款一般是难以实现的，因为每当即将实现时，就有套利资金涌入，使得折价缩小，而不再满足条款。
救生艇条款设计的本意是承诺基金折价不会太大，因为一旦折价一直很大的话，就能转换为开放式基金。虽然有救生艇条款的封基折价不如传统封基大，但毕竟也还是折价的，发行也成问题。所以，我们认为，将来的创新型基金将继续以杠杆型基金为主。下面我们对即将发行的国泰估值优势分级基金做一个简单的分析。
国泰估值优势分级基金的核心条款：在基金合同生效后，封闭期为三年，封闭期届满后转为上市开放式基金。在封闭期内不开放申购、赎回业务。该基金在封闭期内股票投资占基金资产的60％-100％，债券、货币市场工具、现金、权证、资产支持证券以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他证券品种占基金资产的0％-40％。
国泰估值优势基金募集完成后，按照5：5的比例分为估值优先和估值基金两只子基金，封闭期为三年，封闭期满两只子基金按照母体基金的净值大小进行收益分配，封闭期间不进行收益分配。估值优先约定应得收益和估值进取应得资产及收益的分配规则如下：估值优先基金份额约定年基准收益率为5.7％，其对应收益分配金额采用单利计算，年基准收益率及收益均以基金份额的认购面值为基准进行计算；在封闭期末，当本基金基金份额净值超过1.6元时，即基金份额总收益率超过60％，则再次将基金份额净值超出1.6元的超额收益部分的15％分配予估值优先基金份额；在封闭期末，本基金净资产优先分配予估值优先基金份额的本金及估值优先约定应得收益后的剩余净资产分配予估值进取基金份额；在封闭期末，如本基金净资产等于或低于估值优先份额的本金及估值优先约定应得收益的总额，则本基金净资产全部分配予估值优先份额后，仍存在额外未弥补的估值优先份额本金及估值优先约定应得收益总额的差额，则不再进行弥补。
创新基金可能成为期现套利中很好的现货标的。创新型封基结构复杂，经常发生价格对理论价值偏离的情况，有股指期货以后，将会有相应的套利策略。
投资策略
从现在的折价率来看，利用股指期货与封基的组合套利，只在少数基金上可行。我们建议，关注到期时间短，且套利空间较大的封基，这将是利用股指期货与封基组合套利的首选目标。
以瑞和300为代表的杠杆基金有望成为股指期货良好的现货标的。国泰优先的理论价值为：1.1?.03元；国泰进取的理论价值为：0.9?.03元。我们认为，除了份额配比不一样、优先份额收益更高以及进取份额杠杆更大以外，国泰分级与同庆分级基本没有区别，上市首日极可能整体折价，建议谨慎参与申购。